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降准能有效稳定股市、对冲美国加息吗?2018-06-27

央妈到底是降准了。6月24日,预期中的央行定向降准正式落地。


(图片来源:央行官网)


这是央行今年第三次定向降准。


第一次:

1月25日开始实施的面向普惠金融的定向降准,释放长期流动性约4500亿元。


第二次:

4月25日实施的定向降准置换9000亿元MLF,同时释放增量资金约4000亿元。


央行此前两次定向降准的效果显著,让市场流动性呈合理稳定状态。尤其是第二次定向降准的作用更为明显,部分化解了金融机构因MLF累积而形成的潜在风险。



1 

降准能有效对冲美国加息、稳定股市吗?


1、经济放缓,美国加息我们不跟

在最新公布的经济数据当中,社会融资规模环比砍半,同比掉30%;社会消费品零售总额同比增长8.5%,创15年新低;固定投资前5个月累计同比6.1%,多年新低。


自从4月份央行降低存款准备金率以来,人民币的汇率又重新回到了贬值通道,到5月底,人民币的汇率累计贬值了1800个基点。而且外汇储备也没有说谎,因为外汇储备也流失了280多亿美元。


而四月份降准的主原因也就是置换到期的MLF。可以说,过去的两年中,MLF成为了央行调节货币市场最主要的手段,但是后来觉得每次调节可能麻烦,不如降准一劳永逸。


但是现在,美联储在6月加息,预计本年度还将加息2次,这样的加息力度可能是近十年来最强的,而人民币的汇率问题已经是关键了,毕竟外汇储备是我们发行货币的一个重要基础,失去了外汇储备的人民币可能会失去最基本的信用。这是必须要守护的。


2、政府合理走向,同时千股跌停下稳定市场的举措


在周二的时候央妈公布的一份工作论文表示应该下调存款准备金率,从而降低金融机构负担。同时国务院会议流出的信息:“定向降准”、“合理充裕”。那么既然是国家最高一层的机构发话了,那么央行的的确确有着“降准”的这一做法。

 

2、释放7000亿流动性


根据央行网站公布的内容显示,本次定向降准的具体措施包括了以下方面:

 

下调工行、农行、中行、建行、交行五家国有大型商业银行和中信银行、光大银行等十二家股份制商业银行人民币存款准备金率0.5个百分点,可释放资金约5000亿元,用于支持市场化法治化“债转股”项目,同时撬动相同规模的社会资金参与。

 

同时下调邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点,可释放资金约2000亿元,主要用于支持相关银行开拓小微企业市场,发放小微企业贷款,进一步缓解小微企业融资难融资贵问题。

 

3 

支持市场化法治化“债转股”


今年以来,市场化法治化“债转股”签约金额和资金到位进展比较缓慢,考虑到国有大型商业银行和股份制商业银行是市场化法治化“债转股”的主力军,可通过定向降准释放一定数量成本适当的长期资金,形成正向激励,提高其实施“债转股”的能力,加快已签约“债转股”项目落地。 


4 

支持小微企业融资


当前我国小微企业融资难融资贵问题仍较为突出。邮政储蓄银行和城市商业银行、非县域农商行在支持小微企业方面发挥着重要作用,对其实施定向降准,有利于增强小微信贷供给能力,增加银行小微企业贷款投放,降低小微企业融资成本,改善对小微企业的金融服务。

 

此次定向降准是落实6月20日国务院常务会议的有关部署。在当天的国常会上,一位银行行长说了一句话,获得决策层的高度赞许。

 

“‘大银行不服务小微企业就没有未来’。你这话说得很好!希望各级金融机构把这句话切实落在行动上。”决策层对这位银行行长说,“银行业一定要加快转变观念,顺应经济发展和产业变革趋势,进一步服务小微企业。”

 

当天会议部署进一步缓解小微企业融资难融资贵。决策层说,小微企业不仅是吸纳就业的主力军和主渠道,其中还有很多成长型企业,蕴藏着巨大的市场活力。

 

当天会议确定了进一步缓解小微企业融资难融资贵的五方面措施。决策层强调,要坚持稳健中性的货币政策,保持流动性合理充裕和金融稳定运行,加强政策统筹协调,巩固经济稳中向好态势,增强市场信心,促进比较充分就业,保持经济运行在合理区间。

 

5 

哪些“债转股”项目可获定向降准资金支持?


可以归纳为以下五条。


一是实施主体在“债转股”项目中应当实现真正的股权性质投入,而不是仍然以获取固定收益为目的的“债转债”,也就是说,不支持“名股实债”的项目;

 

二是鼓励相关银行和实施主体按照不低于1:1的比例撬动社会资金参与“债转股”项目;

 

三是“债转股”有关股份以及相关债务减记要严格遵循市场化定价,按照法律法规,由项目相关参与方协商确定;

 

四是支持各类所有制企业开展市场化法治化“债转股”,相关实施主体应真正参与“债转股”后企业的公司治理,促进其公司治理水平的提高,同时推进混合所有制改革;

 

五是实施“债转股”项目应当有利于改善企业资产负债结构,恢复企业发展动能,不支持“僵尸企业”债转股。


值得注意的是,此次定向降准与此前市场预期三大不同: 


一是本次定向降准的同时没有替换未到期MLF(因此释放的流动性是净增);

 

二是降准的幅度低于市场预期,但所释放的流动性超预期。此前市场预计将降准1个百分点,但由于此前预计是会置换未到期MLF,因此市场预期所要投放的净流动性并不大,例如,4月定向降准所释放的净流动性约4000亿元;

 

三是此次降准的对象几乎覆盖所有商业银行,但对于不同类型银行降准所释放的资金用处有不同要求。

 

第一规模5000亿:国有五大行和12家股份制银行所释放的约5000亿元降准资金,被要求用于支持市场化法治化“债转股”项目,同时撬动相同规模的社会资金参与。

 

第二规模2000亿:邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行所释放的约2000亿元降准资金,被要求发放小微企业贷款,进一步缓解小微企业融资难融资贵问题。金融机构使用降准资金支持“债转股”和小微企业融资的情况将纳入MPA评估。


6 

为什么要降准?


从最新的国务院会议内容来看,缓解小微企业融资融难融资贵是定向降准目的所在。

 

6月20日,中国政府网消息显示,为进一步缓解小微企业融资难融资贵,持续推动实体经济降成本的五项工作当中,第四项提到支持银行开拓小微企业市场,运用定向降准等货币政策工具,增强小微信贷供给能力。


以上可以归结为三点:


1)用途央妈已经规定(支持债转股和小微企业)好了,不准乱用!


2)债转股要市场化定价,不支持名股实债,也不支持僵尸企业。国家不是白衣骑士。


3)货币政策仍然是稳健中性。央行当时强调,降准置换MLF属于两种流动性调节工具的替代,银行体系流动性的总量基本没有变化,稳健中性货币政策取向保持不变。 


7 

专家点评:定向降准逻辑


中信固收评降准:结构性宽松再次确认,利多利率债市




中信固收点评央行降准称,此次定向降准快速执行,结构性宽松再次确认。此次定向降准预计将释放7000亿元资金,是今年以来单次降准释放最大规模。中信固收预计下半年仍有可能降准50-100BP。

通过降准的方式营造利率下行环境,有助于利率市场化的推进。在以资产负债回表为目标的金融去杠杆背景下,降低准备金率能有效降低银行负债端成本,有助于推动银行资产负债回表进程。持续利多利率债市场。


张玮:央行此次降准为何要明确分成两个层面


张玮认为此次降准为了同时促进摆在货币当局面前的两个问题:缓解实体融资难和继续稳步推进去杠杆。具体来说,针对五大行和十二家股份制银行释放的5000亿资金,目的稳步推进去杠杆的问题。

而“债转股”的5000亿定向降准大程度上是配合此前央行宣布扩大MLF抵押品范围的“组合拳”,目的是在去杠杆稳步推进的前提下,向市场传递出央行已经注意到信贷收缩对实体产生了负面影响的信号。


长江宏观:定向降准结构性对冲 去杠杆将是“持久战”


江宏观认为,去杠杆将是“持久战”,紧信用与宽货币搭配。债务收缩推动去杠杆的同时,宽货币结构性对冲紧信用的影响,引导资金流向、优化经济结构,助力经济转型。防风险、去杠杆是转型必经之路。通过债务收缩和经济结构优化,推动结构性去杠杆。信用收缩尚未结束,社融增速仍有下行压力。



民生证券:大行降准支持债转股实质落地 小行降准支持小微 互相兼顾


信用风险的释放不可怕,但是要启动市场化的信用定价和不良资产的处置,有放有收,一边挤脓一边摸消炎药。我们认为今年应该是债转股的实质落地年,2017年债转股推进难的3个问题在2018年有所转变:


1、供给侧改革影响消退,经济周期性回落;

2、五大行成立AMC平台疏通了银行开展债转股业务的机制;

3、降准为银行提供资金来源。此前我们在4月的降准点评已明确提出,今年一定是债转股的实质落地年,杠杆风险的稳中释放一定需要债转股“清道夫”的配合,这是今年看降准的主要逻辑,即流动性宽松守底线+信用挤压排毒的打法。


来源:身价圈综合自 Beta财富管理、证券时报网、中国基金报



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